منتديات الجلفة لكل الجزائريين و العرب - عرض مشاركة واحدة - مفهوم محفظة الأوراق المالية و أسس ا دارتها
عرض مشاركة واحدة
قديم 2010-03-28, 18:07   رقم المشاركة : 3
معلومات العضو
nefnouf
عضو مشارك
 
الصورة الرمزية nefnouf
 

 

 
إحصائية العضو










افتراضي

2-الاستراتيجيات غير المتحفظة في الاستثمار في السندات:
هناك عدة استراتيجيات غير متحفظة في الاستثمار في السندات منها،إستراتيجية التوقيت الدوري و إستراتيجية الشراء بالهامش و إستراتيجية الاستثمار بالسندات ذات النوعية المتوسطة.
2-1 إستراتيجية التوقيت الدوري (حسب الدورة الاقتصادية) :
حيث يتم التركيز في هذه الإستراتيجية على الأصول قصيرة الأجل عندما تكون مستويات أسعار الفائدة في السوق منخفضة و يتوقع لها الارتفاع بعد فترة ثم التحول إلى الأصول المالية طويلة الأجل عندما تكون أسعار الفائدة في السوق مرتفعة ،و في نفس الوقت يتم التحول إلى الأصل قصيرة الأجل عندما تبدأ أسعار الفائدة السائدة في التناقص، و ذلك من اجل تحقيق مكاسب رأسمالية نتيجة هذا التحول،و عندما يكون المستثمر دقيقا في تنبؤات أسعار الفائدة و اتجاهاتها في السوق فانه يمكن ان يحقق بنجاح معدل عائد مرتفع على السندات في الأجل الطويل .
و من بين مخاطر هذه الإستراتيجية انه خلال فترات الاحتفاظ بالأصول المالية قصيرة الأجل تكون معدلات الفائدة عادة اقل بكثير من معدلات العائد على الأجل الطويل،بالتالي فهناك تضحية بدخل سنوي قد يكون مرتفعا إذا تم الاحتفاظ بمحافظ استثمارية قصيرة الأجل لعدة سنوات ، و هذا ما يطلق عليه مخاطرة تكلفة الفرص (تكلفة الفرصة البديلة) كذلك احتمال حدوث خسائر رأسمالية في المحفظة بسبب ارتفاع مستويات أسعار الفائدة في السوق بدرجة اكبر من معدلات الفائدة على سندات المحفظة ، و هذا يتم في حالة التحول إلى الاصول المالية طويلة الأجل مع إستمرار إرتفاع الفائدة .
و بما أن هذه الإستراتيجية تقوم على أساس حماية رأس المال المستثمر و تحقيق مكاسب رأسمالية عند توقع إنخفاض أسعار الفائدة ، إلا أن هذه الإستراتيجية تعتبر من أكثر أساليب الاستثمار مخاطرة لأنها تقوم على أساس توقعات غير مؤكدة لسلوك الفائدة في السوق و ذلك في بناء المحفظة الاستثمارية
2-2- إستراتيجية الشراء بالهامش :
هذا الأسلوب هو تطبيق مباشر لمفهوم الرافعة المالية ، حيث يقوم المستثمر بإستخدام الأموال المقترضة لشراء سندات ، و عادة ما يكون هناك تفاوت في نسبة الأموال المقترضة تبعا لدرجة نوعية السند حيث أنه كلما إرتفعت نوعية السند كلما زادت فرصة الإقتراض ، ورغم المخاطر المصاحبة لهذا النوع فإن المستثمرين غير المتحفظين يمكنهم تحقيق إستثمارات مربحة في أسواق السندات إذا كانت توقعاتهم الدورية لأسعار الفوائد الدقيقة
2-3- إستراتيجية الاستثمار بالسندات ذات النوعية المتوسطة :
إن معدل العائد لتاريخ الاستحقاق يكون أعلى في السندات ذات النوعية المتوسطة من السندات ذات النوعية الممتازة ، و هذا قد يعوض المستثمر عن المخاطر المصاحبة للسندات ذات النوعية المتوسطة ، و يفضل إتباع هذه الإستراتيجية في فترات الإنكماش الإقتصادي حيث معدلات العائدين السندات ذات النوعية الممتازة و المتوسطة تكون متفاوتة ، وهذه الإستراتيجية تناسب الشركات أكثر من المستثمرين الأفراد لأن التنويع مطلوب منها بدرجة كبيرة و تحقيق التنويع في هذه المحفظة يحتاج إلى أموال ضخمة يصعب على المستثمر الفرد تدبيرها .

المبحث الثاني : تقييم أداء محفظة الأوراق المالية
إن الاستثمار المالي يتضمن جميع أشكال النشاط المرتبطة بشراء و بيع الصول المالية وصولا إلى تعظيم العائد المتحقق ، سواء تم ذلك في أسواق الإصدار أو أسواق التداول و بالتالي فإن تقويم الورقة المالية سواء كانت أسهم او سندات و إيجاد قيمتها الحالية او ما يدعى بالقيمة المحورية Intrinsic ثم مقارنتها بالقيمة السوقية لا يعد كافيا لوحده للوصول إلى قرار إستثماري صائب ، طالما أن القرار يجري في ظل سيادة عدم التأكد ، كون التدفقات أساس التقويم تتم مستقبلا بينما القرار يتخذ حاليا ، لذا لابد من هامش مخاطرة يرافق قبول القرار ، يتطلب التحوط و تبني علاوة مخاطرة تحسب على أساس علمي .
المطلب الأول : مفهوم و أنواع عوائد المحفظة المالية و أساليب قياسها
إن الهدف الرئيسي من الإستثمار هو تحقيق عائد على الموال المستثمرة هذا العائد له مجموعة من الأنواع كما له عدة أساليب لقياسه .
أولا :مفهوم العائد Return:
المقصود بالعائد في العادة :"صافي الربح بعد الضرائب بالمفهوم المحاسبي صافي التدفق النقدي بعد الضرائب و قبل الاستهلاك بمفهوم التدفقات النقدية منسوبا إلى الأموال التي ولدته ،و قد يكون العائد إما على شكل أرباح ايرادية متكررة تنتج عن استثمار الأموال استثمارا حقيقيا او استثمارا ماليا ، وإما على شكل أرباح رأسمالية تنتج عن بيع الأصل المستثمر به
كما يمكن تعريف العائد على أنه المكافئة التي يحصل عليها المستثمر لقاء تخليه عن إستهلاكه الحالي ، أو السيولة النقدية الفائضة ، و العائد يتضمن شقين سنوي و قد يكون ثابت مثل فوائد أدوات المديونية ، أو متغير مثل مقسوم الأرباح لأدوات الملكية و عائد رأسمالي قد يكون ربح او خسارة
و عائد المحفظة هو عبارة عن المتوسط الموزون ( المرجع ) Whiegred لعوائد الإستثمارات (الأوراق ) المكونة للمحفظة
ثانيا : أنواع عوائد المحفظة المالية و أساليب قياسها :
يمكن التمييز بين ثلاث أنواع من عائد المحفظة : المتحقق ، المتوقع و المطلوب.
1- معدل العائد المتحقق Realized Return
وهو يمثل العائد الفعلي (الحقيقي) الذي يحصل عليه المستثمرون من استماراتهم أي التي يحققها المستثمر فعلا من اقتنائه او بيعه لأداة الاستثمار و بذلك فهي قد تكون عوائد ايرادية او عوائد رأسمالية او مزيجا منها.

و العائد المتحقق للمحفظة يمثل مجموع عوائد مكوناتها مرجحة بأوزان مساهمتها في رأس مال المحفظة لذلك يطلق عليه العائد المتحقق الموزون و يكون على وفق الصيغة الآتية :
YR=Y1 X 1+Y2X2+Y3 X 3+……………+YN X N…..
حيث ان :
YR: عائد المحفظة المتحقق.
Yn....Y1:عائد مكون من مكونات المحفظة.
X n.... X 1:أوزان كل مكون في المحفظة، أي حصة الورقة المالية رأس مال المحفظة.
مثال:
مثال:
استثمر احد الاشخاص 100 الف دينار في شراء اسهم عادية و فقا للتوزيعات الآتية:

السهم
مبلغ الاستثمار
A
B
C
25000
50000
25000

علما ان معدل العائد المتحقق لكل سهم 10%،20%،14% وعلى التوالي .
المطلوب: حساب معدل العائد المتحقق للمستثمر لو جميع هذه الأسهم بشكل محفظة .
الحل :
YR=Y1 X 1+Y2X2+Y3 X 3
X: مبلغ الاستثمار بالأسهم /رأس مال المحفظة
X1=25000/10000=25 %.
X2=50000/10000=50 %.
X3=25000/10000=25 %.
YR= 0.25x0.10+0.50x0.20+0.25x0.40
= 0.025 + 0.1+0.1
معدل العائد المتحقق الموزون للمحفظة= 22.5 %= 0.225=22.5 %
2-معدل العائد المتوقع Expected Return:
هو القيمة المتوقعة للعائد المحتمل حدوثها عند الاستثمار في المشروع و يتم حسابه بان يضرب كل عائد محتمل حدوثه ،ثم تجميع الإجابات فيكون الجواب هو العائد المتوقع

و يمثل العائد المتوقع للمحفظة ،العائد المتوقع لكل مكون من مكوناتها المرجحة بأوزان مساهمتها برأس مال المحفظة ،و يكون على وفق الصيغة الآتية :
YR=Y1 X 1+Y2X2+…………….YN X N…..

حيث ان :
YR: معدل العائد المتوقع للمحفظة.
Yn --Y1 :معدل العائد المتوقع لكل مكون من مكونات المحفظة.
هناك عدة طرق لحساب معدل العائد المتوقع:الوسط الحسابي و الطريقة الإحصائية و الطريقة الاحتمالية و سوف يتم التركيز على الوسط الحسابي.
مثال:
خصص احد المستثمرين مبلغ 200 ألف دينار لبناء محفظة من أربعة أسهم عادية وفقا للتوزيعات الآتية:

السهم
مبلغ الاستثمار
A
B
C
D
60000
50000
40000
60000
المطلوب:حساب معدل العائد المتوقع للمحفظة ، مستفيدا من المعلومات الآتية التي تمثل معدل العائد المتحقق لكل سهم من أسهم المحفظة .
السنة
A
B
C
D
1999
2000
2001
2002
2003
10%
19%
39%
14%
13%
3%
21%
44%
4%
28%
18%
30%
15%
1%
26%
15%
20%
31%
8%
26%
الحل :
- حساب معدل العائد المتوقع لكل سهم .
Y : مجـ ع/ن
YA= 21=5/105 %
YB= 20=5/100%
YC==5/10018 %
YD= 20=5/100%
- حساب وزن مساهمة كل سهم في مبلغ المحفظة .
X = ( مبلغ السهم / المبلغ الكلي ) X 100%
% 30 = 100 X (200000 / 60000 ) =XA
% 25 = 100 X (200000 / 50000 ) =XB
% 20 = 100 X (200000 / 40000 ) =XC
% 25 = 100 X (200000 / 50000 ) =XD
- حساب معدل العائد المتوقع للمحفظة .
0,20 X 0,25 + 0,18 X 0,25 + 0,20 X 0,25 +0,21 X 0,30 = YE
0,05 + 0,036 + 0,05 + 0,063 =
% 19,8 = 0,199 =
3- معدل العائد المطلوب
يمثل العائد في أدنى مستوياته الذي يطلبه المستثمرون قبل بدئهم بأي إستثمار معين ، أي هو العائد الذي يرغب المستثمر في الحصول عليه و هو عادة ما يكون ملائما لمستوى المخاطر التي سيتعرض لها المشروع أو أداة الاستثمار
و معدل العائد المطلوب للمحفظة المالية هو ذلك المعدل الذي يطلبه مدير المحفظة تعويضا عن المخاطر المحتملة ، و يحسب هذا المعدل على أساس معدل العائد المطلوب لكل سهم من أسهم المحفظة مرجحا بوزن مساهمته بمبلغ المحفظة ، و يكون على وفق الآتي :
Yd=Yd1 X 1+Yd2X2+………….+Ydn Xn
حيث أن :
Y : معدل العائد المطلوب من المحفظة .
Ydn،.....،Yd1 : معدل العائد المطلوب لكل سهم .

مثال :
أراد احد المستثمرين بناء محفظة من الأسهم العادية بمبلغ 200 ألف دينار موزعة بين خمسة أنواع من أسهم الشركات المندرجة في البورصة ،كما في الجدول.

الأسهم
وزنها
Yd
A
B
C
D
E
30%
25%
20%
15%
10%
16%
14%
20%
10%
8%

المطلوب : حساب معدل العائد المطلوب على المحفظة .

Yd=Yd1 X 1+Yd2X2+Yd3 X 3+ Yd4 X 4 +Yd5 X 5
= 0.30x0.16+0.25x0.14+0.20x0.20+0.15x0.10+0.10x0.08
= 0.048+0.035+0.04+0.015+0.008
= 0.146 =14.6 %

المطلب الثاني : مفهوم و أنواع المخاطر المتعلقة بالمحفظة المالية و أساليب قياسها .
يسعى المستثمر دائما إلى الحصول على أكبر عائد ممكن إلا أن هناك عوامل عديدة تمنع المستثمر من تحقيق هذا الهدف لعل أهمها الخطر ، هذا الخير له مجموعة أنواع و أساليب لقياسه .
أولا : مفهوم مخاطر المحفظة المالية Portfolio Risk
تعرف المخاطرة بأنها الخسائر و الضرار التي تصيب المستثمر نتيجة عدم التأكد و التنبؤ بعوائد الأداة الاستثمارية كالأسهم العادية مثلا و التي يختلف مردودها من عام لآخر تبعا لعدة ظروف و تأثيرات ، ناهيك عن تحمل الأسهم خسائر في كثير من الأحيان في الوقت الذي تعتبر فيه السندات و الأسهم الممتازة خالية من المخاطرة إلى حد ما كونها تحمل عوائد ثابتة رغم تأثرها بمعدلات التضخم
كما تعرف المخاطرة بأنها إحتمال خسارة كل الاستثمار أو بعضه ، فكل مستثمر لديه مستوى متفاوت و مختلف من المخاطر ،فالمستثمرون المحافظون سوف يبحثون عن فرص تقدم لهم بعض الإجراءات للسيطرة على عوائدهم، مثل سندات التوفير ذات المعدل المضمون من العوائد.
و المستثمر في الأوراق المالية في شكل محفظة، يتحمل مخاطرة عند بناء محفظة تختلف عن تلك المخاطرة التي يتعرض لها السهم منفردا ،و يعود ذلك إلى وزن مساهمة كل سهم في مخاطرة المحفظة.
فمخاطر محفظة الاستثمارات هي درجة تقلب العائد المتولد من مجموع الاستثمارات التي تتكون منها تلك المحفظة.
ثانيا :أنواع مخاطر المحفظة المالية و أساليب قياسها.
يمكن تقسيم المخاطر التي تتعرض لها المحفظة المالية إلى مخاطر منتظمة و أخرى غير منتظمة.
1-المخاطر المنتظمة:Systematic
يعكس هذا النوع من المخاطر طبيعة النظام المالي الذي يعمل في ظله المستثمر،لذلك فان السوق المالية بمختلف و حداتها و طرق أدائها لعمليات التمويل تواجه مثل هذه المخاطر.
تواجه الأصول المالية مخاطر منتظمة دون استثناء،إلا ان درجة الارتباط ما بين تغيرات السوق التي تشمل جميع الأوراق المالية و مابين تغيرات ورقة بحد ذاتها تتباين بشكل يمكن تشخيصه إحصائيا.
إذن فالخطر المنتظم يعود لمؤشر مشترك ما بين الأصول المالية المختلفة ،فضلا عن صعوبة تجنبه عن طريق عمليات التنويع Diversify للمحفظة.

و مخاطرة المحفظة النظامية تكون مساوية إلى المعدل الموزون لمجموع معاملات بيتا لكل مكون (سهم) منمكونات المحفظة،أي بمعنى آخر مجموع بيتات الأسهم مرجحة باوزانها بالمحفظة،و على وفق الصيغة الآتية:
Bp =B1x1 + B2x2 + ….+ Bnxn
-حيث أن:
Bp : بيتا المحفظة مقياس لمخاطرتها النظامية.
B1…. Bn:بيتا كل سهم من أسهم المحفظة.
مثال:
توفرت لديك البيانات الآتية عن محفظة احد المستثمرين.
المطلوب: تحديد مقدار مخاطرتها النظامية.
مكونات المحفظة
الوزن
معامل بيتا
A
B
C
D
25 %
25%
25%
25%
0.75
1.75
1.50
0.50

Bp =BAxA + BBxB + BDxD
= 25% x0.75+25%x1.75+25%x1.5+25%x0.5
= 0.1875 + 0.4375 + 0.375 + 0.125
= 1.25
معامل بيتا المحفظة = 1.85
2- المخاطر غير المنتظمة :Non Systematic Risks
و هي مجموع المخاطر الناشئة من خلال سلوك الورقة المالية (تغيرات معدل العائد) خلال مدة دراسة الخطر و التي لا نعد انعكاس لسلوك و نشاط جهة الاصدار (المنشاة)، ففي الوقت الذي لا يمكن تجنب المخاطر المنتظمة لشموليتها و ارتباطها فالسوق، فان المخاطر غير المنتظمة ممكنه التجنب عن طريق متابعة التقلب (تشتت) لعائد الورقة حول وسطها ( الإنحراف المعياري ) تعبيرا عن مخاطر الورقة مفردة ، ثم إستبدالها بورقة مالية ذات إنحراف معياري أدنى أو عائد أعلى للإنحراف المعياري نفسه ، و المخاطر في النظامية ، تمثل إنعكاسا للمخاطر المنتظمةorganization خلال مدى زمني معين في تقلب العائد الذي تحققه أوراقها المالية.
و يعد الإنحراف المعياري مؤشر إحصائي مناسب لقياس معدل تقلب العائد حول وسطه المعبر عن القيمة المستقرة لعدد من مشاهدات معدل العائد ، ووفقا لهذا المؤشر فإن تقلب العوائد " سنوية ، شهرية ، فصلية "
بشكل كبير عن المتوسط يعطي إشارة للمستثمر كون الورقة المالية محل الاستثمار تحمل معها معدل مخاطر مرتفع ، بينما التقلب المنخفض عن المتوسط عن الورقة المالية أقل مخاطرا و قياس الانحراف المعياري لا ينحصر
على بيانات تاريخية بل يمتد للبيانات المتوقعة أيضا ، ويكون وفق للصيغة الآتية :



o = v =

حيث: v : التباين
o : الإنحراف المعياري
Ri : الوسط الحسابي لعائد الورقة
n : عدد السنوات .
أما الصيغة العامة عند وجود احتمالات حدث P : v =
مثال:
حققت ورقة مالية معدل عائد سنوي لمدة (1996-2000) :0.2،0.1،0.03،0.05 ،0.12 على التوالي :
المطلوب: احسب معدل المخاطر لهذه الورقة:
ri²
ri
Ri
Year
0.0025
0.05-
0.05
96
0.0049
0.07-
0.03
97
0
0
0.1
98
0.01
0.1
0.2
99
0.0004
0.02
0.12
2000
0.0178
الحل:
الوسط الحسابي لعائد الورقة Ri
Ri= = = 0.1
Ri = Ri=r
= v == 0.00356
0 = 0.00356 = 0.0596




لذلك فان تقلب العائد حول وسطه الحسابي للسلسلة الزمنية يقارب (%6)و كلما زادت نسبة الانحراف للورقة المالية كلما كان الاحتفاظ بها أكثر خطورة إذن فان المستثمر يقوم باختيار ورقة مالية ،إذا ما حققت عائد أعلى لدرجة المخاطر نفسها او إذا حققت مخاطر اقل للعائد نفسه.
لقياس مدى كبر او صغر الانحراف المعياري قسناه بمعدل الاختلاف و لحساب معامل الاختلاف يجب حساب الانحراف المعياري أولا ،و من ثم نقسمه على الوسط الحسابي،و يكون وفق الصيغة الآتية:

معامل الاختلاف = =x 100.

المطلب الثالث : المبادلة بين العوائد و المخاطر.
تعتبر العلاقة بين المخاطر،الواجب قبولها،و العائد جوهرية لكافة قرارات الاستثمار الحديثة،فهناك ارتباط وثيق ما بينها،فكلما ارتفعت العوائد المحتملة أصبحت مناسبة أكثر كاستثمارات طويلة الأجل.
و تنشا المبادلة بين المخاطر و العوائد من نقاط أساسية هي:
1- ان جميع المستثمرين يهابون من المخاطر .
2- ان درجة هياب الوحدة تختلف عن الآخر.
3- ان جميع المشاريع الاستثمارية لها مخاطرها ولها عوائدها.
4-ان المستثمر يبحث دوما عن المشروع الذي يحقق أقصى ما يمكن من العوائد مع اقل ما يمكن من المخاطر
عن المشروع الذي تتلاءم عوائد ه مع مخاطره.
5- في حالة المفاضلة بين مشروعين احدهما ذا مخاطر عالية و الآخر ذا مخاطر متدنية و عوائد متدنية يقوم كل مستثمر باختيار المشروع الذي يتلاءم مع مستوى هيابه من المخاطرة و لكن ضمن حدود فهو لكي يقبل مثل هذا المشروع يجب ان تكون عوائد المشروع ملائمة لمخاطره و هذا ههو بيت القصيد من هذا الموضوع، أي كيفية التأكد من ان مخاطر المشروع ملائمة لعوائده.